Culper Research, el fondo bajista que abrió la caja de los truenos de Nvidia

La firma publicó en mayo un informe que incidía en el conflicto de tecnológica con el mercado chino y en la relación “incómodamente estrecha” entre Jensen Huang y la supuesta espía china

Christian Lamarco prendió la mecha del incendio que sacude los cimientos de Nvidia hace seis meses. El 13 de mayo, su firma, Culper Research, expuso los problemas de la empresa con China e incidió en la relación de Jensen Huang con la responsable de Megaspeed, una entonces desconocida Alice Huang. Este inversor bajista, de 31 años, hizo público un informe que pasó completamente desapercibido para el mercado. Todo cambió este fin de semana, cuando el fundador de Nvidia se vio obligado a reconocer una relación sentimental con Huang y el gigante tecnológico activó una investigación interna que ha desembocado en la dimisión de su consejero delegado.

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“Tenemos una posición corta en Nvidia. Somos conscientes de lo que está en juego. Nvidia es la empresa de mayor capitalización bursátil del mundo, mientras que su consejero delegado, Jensen Huang, ha sido ensalzado como un gestor de talento generacional”, arrancaba el informe de 40 páginas, cuando la tecnológica era la empresa más valiosa del mundo, un podio del que ha sido desbancada tras una corrección que supera el 31% desde los máximos registrados en octubre, y nadie ponía en duda que Huang era uno de los grandes gurús tecnológicos. “No apostamos contra la inteligencia artificial. Nuestra posición corta en Nvidia responde a una sola razón: la empresa tiene un importante problema con China”, incidía.

Culper Research da cuenta del vínculo entre el fundador de Nvidia y Alice Huang, que califica de “una relación incómodamente estrecha”, para lo que recurre a las informaciones y vídeos publicados por medios estadounidenses y chinos desde 2024. En sus páginas, incluye unas declaraciones de la empresaria china recogidas por el diario New York Times en las que un directivo recuerda que “ella dijo, ‘Apuesto con que ustedes que puedo traer a Jensen aquí’, y luego Jensen apareció de inmediato… Poco después, el señor Huang llegó y tomó un trago de whisky con el grupo”.

El informe profundiza en la conexión entre el hasta ahora máximo responsable de Nvidia y la responsable de Megaspeed, empresa con sede en Singapur que, según Culper Research, forma parte de una red de empresas asiáticas vinculadas a Alibaba que han ayudado a China a eludir las restricciones estadounidenses a las exportaciones de chips. La investigación rechaza que las ventas de Nvidia a China desaparecieran tras las reestricciones impuestas en abril de 2025 por la administración Trump y calcula que más del 20% de los ingresos de computación de Nvidia en su ejercicio fiscal 2026 —finalizado el pasado mes de enero— seguían vinculados a la demanda china a través de varios intermediarios del sudeste asiático que habrían ocultado el destino final de los chips adquiridos.

Para Culper Research, Megaspeed estaría financiada indirectamente por el gigante del comercio electrónico Alibaba a través de un laberinto de sociedades instrumentales. Además, detalla cómo el balance de la empresa habría pasado de 33 millones de dólares en 2023 a unos 3.000 millones un año más tarde, debido a unos “depósitos reembolsables” que habría recibido de una fuente sin identificar. Una información que se habría visto reforzada tras la publicación de conversaciones en las que Alice Huang presumía de tener acceso a los chips de Nvidia y de su conexión con Alibaba, según recoge el Financial Times.

El trabajo critica además las valoraciones realizadas por otros analistas y bancos de inversión que contabilizaban el potencial retorno de Nvidia al mercado chino, dado que, en su opinión, estas ventas ya se contabilizan de forma indirecta.

Lamarco, que ha mantenido hasta ahora un perfil bajo y ha rechazado dar a conocer cuál es su posición corta contra Nvidia, fundó su firma de análisis en 2019 y la bautizó como Culper Research en referencia a una serie de televisión que vio de adolescente sobre la red de espionaje Culper, creada por George Washington en la recta final de la Guerra de la Independencia de Estados Unidos, y que permitió obtener información clave sobre los movimientos del ejército británico. Una organización considerada por algunos expertos un antecedente de agencias como la CIA o el FBI. La investigación contra Nvidia es, por ahora, el caso más sonado de Culper Research, que también ha reconocido en los últimos meses estar posicionada en contra de Ether, ADMA Biologics, la farmacéutica Tarsus o la tecnológica Cerebras.

Junto a sus dos únicos analistas, Lamarco trabajó durante meses en el informe contra Nvidia que terminaron de pulir tras conocerse en marzo que la fiscalía de EE UU había acusado a varios directivos de Super Micro de vender ilegalmente chips de Nvidia en China. EE UU ya había impuesto un año antes controles a la exportación de chips de gama alta a Pekín. Su investigación implicó el fichaje de detectives para entrevistar a exempleados de Nvidia y el análisis de código borrado y documentos corporativos de Singapur y Malasia. Unas conversaciones de las que el informe entresaca algunas declaraciones:

Así, un extrabajador de Nvidia habría reconocido que “el mercado chino aporta alrededor del 20% al 40% de los ingresos… Ellos [Nvidia] nunca revelarán las cifras, por supuesto, pero están más cerca del 40%… Independientemente de dónde consigan los chips, al final van a China”.

“Ahora que trabajo en Megaspeed, sé que esta empresa también mantiene una relación muy estrecha con Jensen… Un representante de Alibaba venía el mismo día o la misma semana que Jensen. Uno acudía por la mañana y el otro, por la tarde. No ocurrió una o dos veces, sino todas y cada una de ellas”, habría reconocido un empleado de Megaspeed. Seis meses después de estas palabras, las llamas avanzan a toda velocidad por Nvidia sin que la compañía haya encontrado otro cortafuego que la cabeza de Huang.